三种模式涵盖现代所有投资行为

金融市场有效性的思考

无论我们介入金融市场的那个微分领域和层面,我们都不得 不思考市场有效性的问题,因为对这个问题的态度实实在在决定我们的思考 方式,投资态度和投资方法.在近一百年的金融即交易行为里面,我认为有最 主要的三种模式,这三种模式几乎可以涵盖现代的所有投资行为,它们对市 场有效性的认识和结论是不同的.正如比尔.威廉姆斯所说的:所有商品市场 都是由一群对于价值看法不同,而对于价格看法相同的人们创造的,人是信 仰的产物,信仰是我们观察世界和了解自己的窗口:虽然有些人并不能了解 自己的信仰所在或者说不能准确描述自己的信仰,但信仰是客观存在的.

一.以沃伦.巴非特的老师格雷厄姆创立的在巴非特身上发扬光大的,包 括彼得.林奇,小费雪这些大师级的人物从财务角度,从公司的现金流贴现角 度发展起来的公司财务分析体系.无论是沃伦,巴非特的选股五原则也好,还 是彼得.林奇的选股十原则也好,还是小费雪的选股十五原则也好,都是以公 司财务的基本面结合人力资源因素来考虑金融产品的交易行为的,沃伦.巴 非特选股的方法甚至可以撇开宏观基本面的繁荣和衰退的周期,其投资理念 的核心是不相信市场的有效性的,追求对市场低估的价值再发现,其孜孜以 求的是最终战胜市场的均衡水平.

二.哈里.马克维茨1952年创立的资产组合理论,威廉.夏普和林特纳 1964年创立的CAPM理论,斯蒂芬.罗斯1976年发展的套利定价理论APT还 有1972年布莱克,斯克尔斯和默顿建立和发展的金融衍生品的定价模型对 现代金融理论和交易产生了巨大的影响,也奠定了现代金融理论的框架,这 些理论对资产组合有效前沿,对风险厌恶,对波动性,对资产的套价,对时间 价值,对金融资产走势的随机性的研究极大的扩展人们投资和投机的视野, 丰富了人们交易的理念.现代金融产品的丰富和各种对冲基金,共同基金,养 老基金,保险基金和货币基金所控制的资本之大使的很多职业基金经理人偏 向相信市场是有效的,金融资产走势遵从的视随机的布朗运动和随机漂移, 对金融产品而外的研究终将视徒劳的,美国四分之三的积极基金跑不赢大市 也部分支持了市场是有效的理论. 不过像索罗思这样掌管的量子基金运用的是最复杂的现在金融衍生产 品组合的大师是不相信市场是有效地,他在1987年写的‘金融炼全术》一书 详细阐述了反射理论和自我强化理论,索罗斯经济学的核心是反射或对射 理念。依照索罗斯自己的解释,反射就是事件的进展和事件参与者的思考或 看法之间的相互作用,没有主动和从属之分。索罗斯的反射理论听起来有点 像辩证法中主观意识对客观事件的反作用,但又不同于辩证法,辩证法强调 客观事件的决定作用,人的主观意识从总体上是从属的、被动的,而索罗思 的本体和对象是同质的,作用是对等和互动的.

显然,仅用抽象的哲学语言解读索罗斯的经济学反射概念是令人不易理 解的,以简单的现象加以说明可能更易于读者领会索罗斯的本意。反射是指 事物与认识问的相互作用,即“认识”可以改变“事物”,而反过来“事物” 也可改变“认识”,返回到经济学上来,反射现象广泛地存在于汇市、股 市、房地产开发、银行信用贷款等几乎所有的领域。索罗斯认为,应从两个 层面上来理解反射:其一,在某种情形下,认识的偏向更合影响事物的基本 面,而基本面的变化进而会导致市场价格的进一步变化,又反过来强化了认 识的偏向。 由于反射的存在,理想的均衡模式在现实中是绝少出现的。索 罗斯把事件分为两类,一类是在近似均衡的事件中,参与者的认识与现实之 间末发生过度的背离。因此,古典经济理论是适用的,认识与现实之间的分 歧是可以视为噪声而加以忽略。而在远离均衡的事件上,参与者的认识与现 实之间发生严重的偏差,这种偏差就将导致市场中充斥着过度的投机行为, 并且极容易走向极端,然后是自我强化,最后必然是崩溃,在这种大起大落的 过程中,就形成了一个从昌盛到衰落的循环。在这个循环的过程中就存在着 各种获利机会.从索罗思的理念核心来看,他更本不相信市场是理性的,当然 更不可能是有效的.

三.查尔斯.H道,威廉姆斯.皮特,汉密尔顿,和罗伯特.雷亚创立的道氏 理论,艾略特创立的波浪理论,以及江恩的江恩理论是仪社会学,心理学和行 为学为基础来研究市场型为的,人的个性和共性综合博弈的结果造就了群体 性为,这个体系与人们对经济学的最新认识是不谋而合的,经济学研究的不 仅是资源配置,而且也是人的行为,它反应支配所有人类活动的自然轨迹形 态的法则,研究人类恋富情节,进取,奋斗,害怕.贪恋聚集效应和反应的周期, 在我看来:从大自然到人类社会发展即人类个体的行为确实有其内在的韵律 和节奏,这些节奏和韵律共同作用结果有时互相抵消,有时产生共振,又产生 新的韵律和节奏,这总从小而衍生至大的韵律和节奏充斥在空间和时间交织 的四位空间里形成神秘的周期和趋势,这些反复出现的周期和趋势有规律可 循,可以指导我们在博弈市场去获利,这是行为体系看待金融市场的基础,它 们研究的是市场波动和重复的规律,在金融市场里面也有众多的支持者,现 在对这些理论还在进行新的诠释和挖掘.

总之这三大体系是从不同的层面和角度去揭示金融市场的运行规律的, 但它们其实是互相渗透,达到高的境界是殊途同归的.

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