外汇经纪商与外汇市场

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一、外汇经纪商——外汇市场的润滑剂

a. 外汇经纪商:外汇经纪商是外汇买卖的主要媒介

外汇经纪商自己并不买卖外汇,而是充当商业银行之间,中央银行与商业银行之间,各种财务公司与银行之间,进出口商与商业银行之间买卖的媒介。每个金融中心都有许多经纪商(行),在同一城市他们有直线电话与各大银行沟通,国际性的经纪商还可以通过路透社的交易机和电话机与世界各大金融中心的银行做交易。

这种交易运作大致是这样进行的:银行根据自己的需要或客户订单的要求,通过路透交易机或电传机、电话机直接呼叫,请经纪人报价。经纪人报价后,银行当即拍板,决定买入或卖出某种货币,这样,交易便告成功。接着,经纪人会通知该银行,该笔交易是与哪家银行做成的,然后双方互相交收货币。有些银行或客户订下买、卖的水平,通过电话、电传交易机等通讯工具以订单的形式交给经纪人。在众多的订单中,因一种货币既有购买的订单,也有出售的订单,经纪人就把买方的订单和卖方的订单结合起来。如果买卖双方没有信用问题,交易便很快做成。经纪把交易以电传的形式通知买卖双方,以证实书确认。证实书包括交易货币、买方、卖方、汇价,起息日、交易银行和帐号等。然后,经纪商就向交易行开出这单交易的佣金收取通知单。

外汇经纪人是买卖双方的中间人,买卖双方借助于经纪人而成交。

首先,经纪人根据上——个市场的收市价和银行客户的订单,向市场开价,他通过无偿为银行交易室安装的微型扩音器频繁地向银行报价。银行一旦觉得汇价合适,就当场表示头人或卖出。经纪的报价都是实价,因为它是以银行和客户订单为依据。如果手头没有订单,经纪的报价一旦被银行抢去,经纪就要另找银行平仓,或公开喊价,努力使刚才的交易平盘,当然经纪是否平得回来,还得看实际情况,因此经纪也有汇率的风险。

其次,由于经纪是报价的,因此他会根据手头上的订单的买人或卖出的倾向报价,这就更明显地反映出市场汇率的走势。例如,买的人多、金额大,报价会向上喊;估售的人多、金额大,报价就会向下喊。交易会员从经纪BOXS的报价判断汇价的倾向,投机地加人买方或卖方的行列。从这个意义上说,有时候,经纪具有“先知先觉”的能力和对汇市推波助澜的作用。订单,尤其是大的订单,会对汇率起重要的影响作用,知道订单的方向有助于投机买卖。从职业道德上讲,经纪是不应该把客户(及其他客户)的订单在市场上宣传出去。如果宣传出去了,人们知道有大的购买订单就会抬价,知道有大的估售订单,就会压价。违反了职业道德的经纪,将来就会不受欢迎。

外汇市场上,经纪的工作是非常繁忙的。与他们交易的头寸都很大,数百万,上千万美元一手。经纪忙的时候,100万美元以—F的交易,都不屑光顾。

经纪商在同业市场上所起的重要作用和所处的地位是和他们的高效率分不开的,进行交易的银行要找别的银行,打听合适的汇率,特别是当市场变化很快的时候,是一项繁杂的工作。但经纪商有方便条件和人手,它能在最短的时间里联系到最多的客户,很快地把买主和卖主撮合在一起。

纪商号和外汇市场一同发展。它在发展中的一项突出成就就是建立对海外联系,这就使全球各中心的外汇市场连为一体,以致于发展到今天这种水平。

一家经纪商号内部分为几个组,每组经营一种或几种货币。在每个组内,有一群经纪人负责现货、短期和期货市场交易。经纪人分管他们的银行客户,每个经纪人对一定数量的银行提供服务。

经纪商号的规模和作用按所在的中心而有不同。这个行业由少数以伦敦为基地的有世界范围的分号网的国际经纪商所把持。他们组织宠大,装备良好,能向大银行提供服务。也有一些小经纪商,有的只在一个或几个中心,它们只经营一部分货币。外汇经纪商的规模,从几个经纪商的小公司,直到几百人的大组织,各种大小都有。少数几个中心只存在特殊的经纪商,这些经纪商在当地形成联合会,其中最著名的是多伦多。

经纪人和交易员的关系对于活跃巾场很重要。外汇经纪商的作用是对全体客户提供可能的服务,照顾它们的利益,设法促进市场的灵活性。为达到此目的,经纪商总是竭力向其客户报导尽可能多的市况。当交易只显示出他们兴趣所在时,经纪人就努力提供最好行市的市场,或当情况不利时向客户提供建议。交易谈判要十分细致,经纪人职业作风的高低会使结果有很大的不同。当经纪商和交易员有了相互了解后,就能一同工作颇有效率。

b 银行家和经纪商的关系

经纪商在外汇市场更多地是和银行打交道。银行如不向经纪商提供汇价,很明显,经纪商就不能存在,银行向经纪商提供行惰这一事实说明银行感到这是一个有效的制度。可是在银行家和经纪商的关系中又有些微妙的因素,不可不知。

经纪商凭他们的努力而收取手续费。手续费视各中心、交易类型和金额大小而不同。所以,客户的规模大一些,能出的手续费就多一些。在纽约,典型的手续费例子是,一单300万美元/马克交易的手续费是96美元,买卖双方各半承担。在上午的交易繁忙时间,很容易做成一千单交易,可得手续费96000美元。经纪商在此情况下,将倾向于多接待大客户,而不大欢迎小客户,这样将多收手续费。但这仅是理论的一面,必须面对现实。

容易出问题的事是,经纪商想多促成一些以便多收手续费。同样地,在交易员一方感到经纪商靠我们吃饭,因而有优越感,只有双方都保持一种职业道德,才能避免造成不愉快的局面。

极端重要的是外汇经纪商要绝对地正派行事,他们处于市场中心,他向许多市场人士收集汇价,这方面的情况知道得比较多。他们要严格地保密,以不辜负其客户所给予的信任。他们只能作为中介入进行活动,决不是顾主,一定要谨慎行事,不能虚报汇价。

纽约和伦敦市场有一个新发展,就是经纪商对企业财务进行咨询。这在交易员之间引起了一些触动,感到他们的特权受到侵犯。但是,他们也知道当市场无一定的规章时,他们也可以完全跳过经纪商做交易,而经纪商自己也有权设法扩大他们服务范围。

二、客户同银行直接交易的外汇市场

——在最短时间内获得最大财富的场所

客户按定义来说,就是被银行接手的对手。客户打电话到银行的交易室,问汇价和打听市况,也许就此作交易,但这一关系是单向的,银行不会找客户询价。外汇银行的客户范围很广,从个人到企业,从多国到跨国银行或跨国组织。

银行可以欢迎客户交易,也可以避开客户,但如没有客户,同业市场就维持不了多久。外汇市场存在,是由于有人需要买或卖货币,要满足国际贸易的支付责任,金融上的经营调度,旅游往来和资本的流动。

近几年来,许多大公司做很多国际生意,它们自己也建有交易室。有的公司交易室就其结构、人员和交易规模来看,已与银行交易室难以区别。虽然公司企业做外汇生意的目的在于抵补和对冲,它们后来已扩大到主动地吃进外汇头寸和买卖外汇,类似银行的做法。事实上某些跨国公司拥有外汇头寸之多和交易作风之泼辣,在外汇市场上已众所周知。这就惊动了各国中央银行,它们感到不能用管理银行的办法米管理这些公司。多国公司对厂它的经营外汇的规模与目的一直讳莫如深:公司的股东们也怀疑假如一家制造商的收入靠外汇交易和本业运转二者并重,能否算作正当经营,这种银行和大客户二者职能上的混淆不清,最终将导致银行和多国公司积极地对做交易。

有好几个中央银行除了它们的正常活动之外,看来也在从事外汇交易。其中有些是如此之活跃,以致成为市场上的一个重要因素。

交易员和客户之间的关系,特别是当二者的利益不一致的时候,是很微妙的。交易员们可能专心致志于自己的头寸或受市况的影响,为保护自己而不大愿意让价。客户们为了自已的生意,其兴趣只在获得最优汇价。要处好这一关系,只有对双方的需要和问题加强互相谅解。

a 交易员如何接做商业交易

客户在决定是否进入外汇市场前,总是先打电话给银行,向交易员询问汇价和对行市的看法。因为交易员的目的在于利润率,而客户则是想排除汇价风险,所以交易员对客户提供市况总是小心谨慎有分寸地回答,由于交易员对市场的看法或可能的趋势不一定切中客户的问题,因此他们必须倾听客户的电话,并彻底弄清客户所提问题的性质和他的要求。老练的交易员懂得,回答客户的问题,不能只讲一面,要考虑到所有的可能性。假如某个货币的贬值的前景大大地逼近,交易员可以这样说,但是总要加一句“但是,假如……”。外汇生意上很少有肯定不变之事。交易员最好的服务是向客户清楚地说明问题的全部可能性,让客户自己去拿主意。假如客户问一个特定而具体的问题,当以后与此问题的有关的情况继续发展时,交易员有责任告诉客户全部:现在和未来的发展。

关于如何向客户报价,每个银行有每个银行的做法。如某家银行想争揽固定客户,可以报给他最有竞争性的汇价,有时是亏本的汇价。否则,就按市况、该货币银根的松紧、交易金额的大小,来决定如何报价。此外,客户与银行的关系——是老客户还是新客户,信誉如何,也会影响交易员的报价。交易员对于这样一些客户是不耐烦的——正确地说正是这样——他们抓住交易员的报价长时间不表态,或拿一家银行的报价到好几家去询问对比。

在正常的市场上,汇价总是愈做愈有竞争性,但是当市场失常或当时机不当时,汇价走势每每不利于客户。这时如有交易员助以一臂之力,这对客户将大为有益。

常常有人问,“做商业外汇交易能有多少利润?。做商业外汇本身并不意味着有利,除非加码向客户报价(在有竞争性的市场上是不容如此做的)。交易员利用其有利的条件,按自己的报价成交。但是,假如他对客户成交后不立即在市场上抵补以求解脱或轧平头寸,他就要受市场的摆布而不能自主。

下面举一个一单商业交易定价的例子。

假定这是一个有平均深度和波动性的正常市场。美元/马克汇价在1.7700和1.7800之间,而目前是1.7720–30。客户来询价,要买5000万现金马克。

交易员首先考虑的是,此数大于正常交易额,假如成交后再去市场抵补,可能要找好几家银行才能解脱掉:其次要考虑的是,他眼前的美元/马克头寸是多还是空,以及市场动向。在本例中,假如交易员的马克已是空头,而且特别担心马克要上浮,还有,再加上这单交易,就要超出上级规定给他自己的头寸额度。

在这一情况下,他没有必要向客户提供有竞争性的马克汇价,于是他同意按1.7760卖给客户马克。该客户如果向其他银行询价核对,很可能不愿要这个价格。假如他真的接受了这个报价,交易员将感到为难,因为这一动向显示出别家银行的交易员报价可能还要差,意味着市场有着好多马克空头。交易员要按照他的判断迅速决定,如何处理他的新成交的空头。

如这时市场上要美元的人不多,他就要同时找几家银行才能轧平他的头寸(补足马克空头),可是这样做,就使别家银行也会知道,马克有很大的商业性需求,而把他们的报价缩为1.7680-00。按此例,这位交易员只好亏本补足空头。

假如有第二个例子,开做时行市与上述相同,交易员的马克是多头,他预感到市场行情可能会对他逆转(马克要下浮,对多头不利)。在此情况下,交易员对买进马克的客户将放手地报给马克的卖出价,因为一经做成这单商业性交易就对他解脱多头有好处。他可能报给马克价1.7730,这就是市场上的马克,或更一步,例如以低于市场的1.7735诱使客户成交。

还有第三个例子,是形势对交易员最为严峻的情况:当时市场流动性很低或简直没有,或预感市场有重大变化。我们假设在整个一周间马克特强,预料周末要对美元升值。这时又逢周五下午,交易清淡,美元/马克的汇价是1.7550-1.7625(请注意,买卖幅度相当宽)。一家客户来询价,他要买进5000万马克。在这样的时刻,只有关系最好的客户,交易员才肯予以协助,因为这要冒风险。

一开始假如交易员答应代为设法,’他有两种选择,他可能按尽力而为的原则去办,向市场张罗到5000万马克后,再作价卖给客户。另一种选择是,先向客户作价(成交),然为再向市场寻求最优价补进。按上述假设的形势,交易员将面临着周末升值的危险,于是第一个选择还是较为可取的。实际上,风险一直是由客户而不是交易员承担的。

假如客户不接受尽力而为的办法,一定要先定下价来,交易员一定要先看市场的流动性和他自己的头寸,才能定价。市场清淡时,一单等值2900万美元的外汇,约需向市场做九至十次,交易才能凑足金额,而每做二,三次北会给市场以相当大的影响。在此情况下,交易员将理所当然地从’高定价,以资弥补市场上1%或1.5%的变动,换言之,这工时定价为1.7250或1.7300也算是合理的。最后结果是,客户为此交易付出l%的费用后,市场变化的风险就由交易员承担了。

b 客户如何同银行同业市场做交易

企业财务人员一般总想避免外汇风险,厌恶市场波动(那些主动吃进外汇头寸的公司,当然不在此列)。那些业务营运中产生的利润,被外汇波动的损失所冲销,是最使人恼火的事。

客户进入同业市场,作为局外人会感到得不到最好的汇价,除非他绝对信任他的对手银行。对于企业也柑交易员一样,汇价差几个点就代表不同的成本,所以也和交易员同样地竭力寻求较好的汇价。大公司装有类似银行的那一套行情显示屏和新闻电报机,以便迅速获得市场消息。小企业只有依靠它的往来说如此这般。它们也会同时向几家银行打听行情,以防止上交易员的当。一个交易员的定价幅度如拉宽不到实际的程度,那他是目光短浅的,因为客户一经发觉后,或是向银行的经理部门提抗议,或是干脆把生意拿到别处去做。另一方面,客户如已获得有竞争性的汇价,他还想额外地再多榨出几点来,最后将使交易员感到不快,他日如遇困难时,交易员也不会主动协助了。

c 客户和交易员之间相互了解的重要性

客户要知道汇价是不断地波动的,某个汇价及其市场只是报价之时才有效,一个汇率在一天中,开市和收市可能处于同一水平,但其间会有过好几次上下达百分之一的波动。客户也应该知道,他们的交易额可能与市场交易单位不对口。也就是说,在成交后交易员不能到同业市场上随便地冲抵解脱,或由于金额小而不可能做成交易(例如,小于等值50万美元的金额),但这些交易却使交易员承担着风险。例如,一单30万美元的头寸,假如市场行情逆转达百分之2,就要损失6000美元。或一单大交易,如3亿美元,超过了市场容纳量,在遇到同样幅度的行情逆转时,;就会损失600万美元。交易员接做了一单小额交易,又不能到市场上去解脱,就只有担起来,有时会有相当风险;接做了大交易,理应到市场上去解脱,由于这样的大额一下就会惊动市场,而得不到好汇价,这样也会导致亏损。

三、各国中央银行在外汇市场的参与

一国的中央银行,是货币发行者,负有对货币供求的监督责任,它也是它的国家做国际业务的代理人,例如,出售军事装备,外债的清算,以及政府各部门对外各种事项,因此,中央银行在外汇市场上占有极其重要的地位。

各国政府已承认这样的事实,即容许货币可自由兑换,·也就是说该货币可在其境外进行买卖。各国中央银行进入市场的程度,各有不同。他们中有的是经常进入市场并积极参予活动,·有的只是搜集市况和报导。在固定汇率下,当本国货币对其他货币的汇率的升降达到一个预定的水平时,中央银行有责任在市场仁买进或卖出本国货币。在浮动汇率制下,中央银行不承担这样的责任。但是,当本国政府有要求或由于内部的原因,也可这样做。

当中央银行紧跟着市场进行活动时,他们的战略和动机完全不同于商业银行。明显的不同的是,他们偏重于关心和考虑长期趋势问题,以及这一趋势对本国经济和金融的可能影响。中央银行的处境有时是很难应付的,因为它夹在政府和市场之间。

对中央银行外汇部交易员的要求大不同于对商业银行的交易员。他们的主要责任就是有效率地执行上级的指令。要做到这一程度,他们就必须熟悉市场,洞察市场动向,搜集资料和情报,对已发生的事进行分析等工作,也是中央银行交易柜上的重要任务,并可能对政策产生影响。

中央银行在外汇市场活动中是如此之重要,必须详加考察。几个主要银行买卖各种货币的金额是十分巨大的——自1921年以来,每年在100亿到400亿美元之间。值得注意的是,在浮动汇率之下,每年买卖的货币比1945–1970年在布雷顿森林的固定汇率制下整个时期的买卖还要多。

最活跃的中央银行有日本银行、英格兰银行、德意志银行、瑞士国家银行、法兰西银行。纽约联邦储备银行和加拿大银行。他们进入市场可能纯属日常公事,按代理行和客户的订单或指示办理业务,但是引起市场注意的是那种用他们资金头寸——称为干预——的交易。

中央银行的活动可能是一种动机,在于抑制过份的短期资金移动或对一个混乱的市场提高其资金流动性。为了能起到这一作用,中央银行将吸收市场买卖的吞吐量,直到恢复平衡为止。中央银行要制止和改变市场的走势,需要时间,为达到此目的,有时就要动用大量的储备货币,向别国中央银行借款,以及甚至改变利率和管制条例。经验证明,大规模干预活动很少是成功的,而常常引起反效果。

各国中央银行的做法各有不同,他们很少通过外汇经纪商和报价行做交易。中央银行或是找商业银行打听市况或询价成交,或用一家银行为代理人在市场上买或卖某个货币。虽然中央银行一般总是进行匿名活动,让市场去猜测,但也有好多次,为了心理原因,他们亮出象来,让大家知道。中央银行不一定只限于在本国市场做交易,常常通过外国的银行成交,更通常的是,在别的市场由当地中央银行代理,进行干预。

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