外汇期货交易

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与传统外汇理财产品相比,外汇期货和期权具有一些特殊的优点和功能,因而能更有效地满足规避汇率风险及牟取投机收益的要求,为投资者与投机者提供了新的交易工具。目前,外汇期货和期权交易在国际金融市场上具有十分重要的地位。

一、外汇期货交易的产生和发展

1972年5月16日,芝加哥商业交易所成立了国际货币市场(MM)分部,推出包括英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎、意大利里拉、墨西哥比索在内的七种外汇期货合约,从而产生了外汇期货交易。外汇期货交易充分迅猛发展是在20世纪80年代,因为这一时期各国政府、银行、企业和居民个人都累积了巨额的外币资产和负债,同时西方各国货币汇率变动剧烈,美元对其他国家货币的汇率大起大落。如此频繁剧烈的汇率变动,对进出口商、跨国公司、商业银行等持有外币债权或债务者形成了巨大的风险,他们迫切需要寻找理想的回避汇率风险的金融工具。因此,外汇期货交易迅速发展,美国经营外汇期货的交易所增加,外汇期货交易量上升。外汇期货在美国的成功也刺激了其他国家发展外汇期货交易。

外汇期货在地理范围上扩展的同时,在品种范围上也日益增多。在欧洲,由于欧洲美元市场的迅速崛起,与该市场密切相关的欧洲美元期货于1981年问世并迅速发展。1988年,在世界交易额最大的十大期货商品中,欧洲美元期货名列第二。20世纪80年代初期,外汇期权在借鉴股票期权、商品期权的基础上被引进到外汇汇期货交易。

二、外汇期货市场的组织结构

虽然世界各地的外汇期货市场的组织结构不尽相同,但都是参照IMM而来,因此这里着重介绍IMM组织结构。外汇期货市场的组织结构由以下几个部分组成。

(1)外汇期货交易所。外汇期货交易所是进行标准化外汇期货合约买卖的场所,是以会员制或公司制的组织形式设立的一个非盈利机构。其成立的宗旨在于提供固定的交易场所和交易设备,订立标准的期货合约与交易规则,统一交易时间等,以促进并监督所有期货合约的交易过程,使整个期货市场达到公平与效率的原则。由于大多数会员是交易者,因此对于交易所内的重大决策制定与监督工作他们都会积极参与。会员之间除了互选董事之外,还成立其他机构以协助日常管理和交易活动,如仲裁委员会、交易厅委员会及经纪商行业委员会等。

2)清算所(clearinghouse)。清算所主要的功能在于撮合买卖双方在交易所完成期货合约成交,并进行买卖双方的合约和保证金的划拨。清算所采用保证金制度,为所有在交易所内达成的期货合约交易提供履约保证。一笔交易完成后,经纪商负责向买卖双方收取保证金并由结算所的会员存入清算所,作为买卖双方履行其未结算的期货合约所需的财力保证。清算所通过了严格的保证金制度,其目的是规避外汇期货交易中的信用风险和价格风险,确保外汇期货市场稳定、有序地进行下去。所以,清算所既是作为会员账户向买卖双方提供资金流动与转移的场所及资金存放的中心,又是买卖双方履行外汇期货合约的保证人。

(3)经纪公司。经纪公司即经纪商是接受客户委托,按照客户指令,以自己的名义为客户进行期货交易并收取交易手续费的中介机构。经纪商必须是注册登记的外汇期货交易所会员公司,但交易所的会员资格只能归个人所有。所有经纪商通过向交易所派驻具有会员资格的员工进行场内期货交易活动。经纪商按其职能的不同可分场内经纪商和场内交易商两种。场内经纪商主要职能是为客户提供最基本的下单服务,提供具有参考价值的研究报告和交易咨询,以及处理客户账户上保证金的变动状况,并根据所提供的服务向客户收取佣金。当然,场内经纪商也可以从事自营外汇期货交易。场内交易商通常只为自己从事外汇期货交易,以赚取买卖差价利润为主。

(4)商业交易者(commercial trader)。商业交易者本身主要以从事现货市场交易为主,其之所以参与外汇期货市场的交易,主要出于规避汇率风险的动机,也可利用期货市场来调整资产配置,以满足其对风险的偏好与达到预期收益的目标。此类交易者主要是进出口商和商业企业等。

(5)交易者。外汇期货市场上的交易者是指那些非交易所会员的客户,他们从事外汇期货交易的主要目的是投机,从中赚取高额利润,也愿意承担较高的汇率风险。这类交易者分为三类:①基差交易者(basictraders)。他们为了赚取现货价格与期货价格之间的价差收益,其收益和损失有限。②差价交易者(spreadtraders)。他们为了赚取两个期货价格之间的价差收益,其收益和损失有限。③头寸交易者(positiontraders)。他们通过持有多头或空头期货合约的时间长短,来赚取汇率绝对水平变动的收益。

三、外汇期货交易的基本规则

外汇期货交易的基本规则有以下几点。

(一)订单或指令制度

所谓订单或指令是指客户决定在外汇期货交易时向期货经纪商下达的买进或卖出某种外汇期货合约的指示。其主要内容包括买进或卖出、合约数量、交割Et期、货币类别、交易地点、交易价格及委托书有效期等。客户通常通过电话或电传等方式通知期货经纪商,然后期货经纪商根据客户的要求通知期货交易所的交易员进行交易。一旦成交,交易员通知其期货经纪商,再通知客户。

(二)公开叫价制度

外汇期货市场交易是通过公开叫价(openoutcry)来表示客户买进或卖出某种外汇期货合约的要求。在激烈竞争的外汇期货市场上,通过公开叫价竞争达成的买卖外汇期货合约,有利于维护外汇期货市场的公平、公开与公正的竞争原则,保护参与者利益。

(三)保证金制度

外汇期货交易采取保证金制度(margin system),即买卖双方都需缴纳保证金,其目的在于保障买卖双方的权利,以其作为买卖双方都能履行其权利或义务的保证。因为外汇期货市场通常会存在信用风险,若买卖双方直接达成交易,如果市场汇价出现不利一方的情况下,就会出现亏损,亏损达到一定的程度,亏损方很可能会选择违约。因此,期货市场采用保证金制度来防止买卖双方违约行为的发生,使外汇期货市场能正常、有序地进行下去。所以,保证金制度是外汇期货市场的核心机制。保证金可分为原始保证金(initial margin)、维持保证金(maintenance margin)和变动保证金三种(variation margin)。

1.原始保证金

原始保证金是指当每张外汇期货合约交易成交时,买卖双方均须依照各类合约的有关规定,缴纳一定金额的保证金。原始保证金缴纳多少在不同的交易所内并不一样,一般是合约金额的5%~10%,且原始保证金缴纳多少通常也随着合约金额的大小及参与客户的身份不同而不同。例如,IMM规定英镑期货合约的原始保证金每张2800美元,日元期货合约的原始保证金每张2700美元。任何人只要在外汇期货市场上开户并按规定缴纳原始保证金,就可进行交易。

2.维持保证金

维持保证金是指经逐日清算后,保证金必须维持的最低水平。在缴纳原始保证金后,交易所的清算所根据外汇期货价格的变动,逐日清算未交割合约的盈亏,并通知客户补缴或撤回部分保证金。当客户的保证金余额经清算后低于维持保证金时,客户必须补足差额以恢复到原始保证金的水平,否则交易所便可公开拍卖其外汇期货合约。当市场汇价有利于客户时,交易所会自动将盈余加到客户的保证金账户上,客户便可提领超过原始保证金部分的金额。例如,IMM规定英镑期货的原始保证金为每张外汇期货合约2800美元,维持保证金为每张外汇期货合约2100美元;日元期货的原始保证金为每张外汇期货合约2700美元,维持保证金为每张外汇期货合约2000美元。3.变动保证金变动保证金是指当客户的保证金余额经清算后低于维持保证金时,客户必须补足差额以恢复到原始保证金的水平,而此笔必须补足的差额就成为变动保证金。由于外汇期货市场上实行逐日清算制度,使客户的变动保证金随着市场汇价每日都在变动。因此,客户根据变动保证金金额的大小,可随时进行反方向对冲交易,以控制自己的盈亏。例如,某客户某日在IMM上按GBPl一USDl.5600买人2张英镑期货合约,所缴纳的原始保证金为5600(2×2800)美元,维持保证金为4200美元。如果某一天市场英镑汇率为GBP/USD一1.5400,则该客户就损失2500(2×200×6.25)美元。客户的保证金为3100美元并低于维持保证金4200美元,这样客户必须缴纳2500美元,使保证金达到原始保证金的水平,否则交易所便会采取强制性平仓。该客户所缴纳的2500美元差额就称为变动保证金。

(四)逐日盯市制度

逐日盯市制度(market to market daily)是指清算所对会员经纪商的保证金账户根据每日的收益与损失进行调整,以便反映当日汇价的变化给其带来的损益情况,其目的是控制期市风险。会员的保证金通常是以持有合约净头寸计算的,因此清算所在每日收市后就会对会员经纪商计算出应有的保证金及变动的保证金,以便经纪商及时掌握自己持有期货合约的净头寸和应有的保证金。同样的道理,经纪商也采用此法对客户的保证金账户根据当日汇价的变化进行每日调整,以便及时掌握客户每日损益情况。如果保证金出现不足,则立即通知客户补足;如果出现盈余,则可提走或继续增仓。逐日盯市制度的具体执行过程如下:在每一交易日结束之后,交易所结算部门根据全日成交情况计算出当日结算价,据此计算每个会员持仓的浮动盈亏,调整会员保证金账户的可动用余额。若调整后的保证金余额小于维持保证金;交易所便发出通知,要求在下一交易日开市之前追加保证金;若会员单位不能按时追加保证金,交易所将有权强行平仓。

(五)现金交割制度

大多数外汇期货交易者,并非以实际买卖期货为目的,其目的在于投机。因此大多数期货合约都在交割日以前以反方向交易方式冲销掉,即买进再卖出或卖出再买进。据估计,只有5%左右的外汇期货合约等到交割日到期时才进行实际交割。因此当合约进行现金结算时,就按冲销的汇价进行清算,计算出头寸了结的损益情况。

四、外汇期货合约

(一)外汇期货合约

外汇期货合约(foreignexchangefuturescontracts)是指在未来的某个时间,按双方约定的汇率以一定数量的某种货币换取另一种货币(通常是美元)的合同。外汇期货合约是标准化的远期合约,交易币种、单位、交易时间和地点都是统一规定的,只有价格是变动的。不同交易所的期货合约规格不尽相同,但其内容基本相同。芝加哥国际货币市场是世界上最重要的外汇期货市场。

外汇期货合约的报价是由买卖双方以公开叫价的方式决定的,随着买卖数量的变动而不断趋向新的均衡。因此,期货价格每分钟都在变动,其价格水平完全建立在对汇率走势的预测上,影响汇率的一切因素都会影响外汇期货合约的报价。

外汇期货合约一般都是以美元来报价的,即用每单位外币折合多少美元来报价。外汇期货合约的报价采取小数形式,小数点后一般是四位数(日元例外,虽然日元期货也是以四位数的报价,实际上省略了两位数,如报价为0.4728,则实际价格为0.004,728)。

(二)外汇期货交割

外汇期货合约的交割日为每年的3月、6月、9月、12月,一年中其他营业时间可以进行买卖,但不能交割。实际上90%以上的外汇期货合约在到期日之前已经被转让而无须交割,只有为数很少的外汇期货合约不经转手而被实际交割。

此外,在外汇期货交易中,为防止交易一方违约而给另一方造成损失,规定当事人必须支付一定的保证金,以防毁约或万一价格变动时可以用来弥补损失。缴纳保证金的数额一般在合同金额的5%左右,这与合同实际价值相比是很小的。

外汇期货合约实际上只代表交易双方对有关货币汇率的一种预测。当交易的一方买入或卖出一份期货合约时,他无须实际收付合约所标明的外汇金额,而只是交纳手续费。合约生效后,若当天该合约结算价格高于合约签订时的价格,则卖方亏损,差价金额给买方;反之亦然。在合约在效期内,这样的清算每日都在进行。一份合约就是一份每天都要结算的有约束力的协议。所以说,外汇期货合约一般不需实际交割,只要在到期前对冲在手合约即可。外汇期货同商品一样,代表着有形的商品,到期未对冲的合约必须进行现货交割。交割过程如下:假如A在芝加哥国际货币市场处于空头地位,B处于多头地位,C是一家在芝加哥国际货币市场的票据交换所开有账户的银行(指定的交割地点)。A将卖方交割委托书交给票据交换会员(空头方票据交换会员),责成其送交芝加哥国际货币市场,同时通知交割银行(空头方交割银行)依C银行的指示行事。B将买方交割委托书交给票据交割会员(多头方票据交换会员),责成其于最后交易日中午12点前送交到芝加哥国际货币市场,同时将交割所用货币金额电汇给C银行或将支票交给票据交换所,并预先通知交割银行(多头方交割银行)于交割日收取所有外汇金额。票据交换所将空头方合同与多头方合同配对,把配对后的双方交割委托书送交C银行(包括多头方的支票),C银行通知空头方交割银行进行交割,并于交割日将款项交给空头方银行,交易完成后通知票据交换所。空头方交割银行与C银行联系,获得多头方交割银行的名称、地址、账户等后将期货合约所载明的外汇金额电汇给多头方银行,把c银行将来的交割款项记人空头方的账户下,同时把记账单交给空头方票据交换会员。多头方交割银行收到外汇后贷记该多头方的账户。合约交割所发生的一切费用都由卖方承担,当配对的一方不能履约时,应赔偿另一方的损失,但不得超过合约价值的1%。

五、外汇期货市场的经济功能

由于交易者的动机与一般外汇市场发展状况的不同,因而使得外汇期货市场的经济功能也随之不同。对一个健全的外汇期货市场而言,其经济功能大致有以下几点。

(一)规避现货价格变动风险

外汇期货合约交易者利用期货合约在期货市场上买进卖出,以达到规避现货价格变动风险的目的。通过这样一个公开的期货市场,不论生产者、使用者都可将现货市场中的汇率风险经由交易过程而顺利转移到风险承担者上,如投机者和套利者。因此,避险功能是外汇期货市场最原始的功能。

(二)风险投资功能

风险投资功能是与规避现货价格变动风险相对应的。它是与外汇市场的投机者行为相联系的。所谓投机者,是指那些通过预测价格走势以赚取利润为目的的外汇期货交易者。通常这些投机者为了能在外汇期货市场中赚取投机性利润,就必须准确预测未来期货价格的走势,以决定将要承担多少期货头寸。因此,一个健全的外汇期货市场必须同时提供期货交易者避险和投机功能,否则避险交易便无法顺利进行。也就是说,仅有避险者的外汇期货市场很难顺利地进行下去,而仅有投机者的外汇期货市场则有可能招致市场的不稳定。只有两者兼有,外汇期货市场才能发挥其经济功能。·

(三)价格发现功能

外汇期货交易是以公开叫价方式进行的,当交易完成后立即将成交价格透过电信传媒公布,这个价格由于是在期货集中交易市场公开交易而达成的,所以同一月份的期货合约只有一个价格,任何人都能无成本地取得这一价格信息,使得社会上的经济资源得以更有效地运作。

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