外汇市场短期波动的行为金融学解释

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在信息时代,人们在金融市场上的行为在很大程度上受到人们的心理因素的 影响,受到人们所掌握信息的不对称的影响,故而才会出现外汇市场上汇率变动的 无序现象。行为金融学认为,在外汇市场上,因受每个人的主观评价影响而变动的 外汇供求会自动趋于平衡。 .

外汇市场的短期波动,可以是指一天、也可以是一个小时的时间范围内的波 动。在外汇交易市场上,外汇价格的每天波动幅度大致在0.5%~I%之间,用外 汇市场的术语来说就是50~100个基点,波动幅度大时可达到5%以上(即500个 基点以上)。外汇价格经常性的大起大落说明了外汇市场的两大特征:第一,风险 巨大;第二,在外汇市场投资存在获得巨额利润的可能性。对于外汇市场经常出现 的短期剧烈波动,行为金融学上称之为对信息的过分反应。对于外汇行市的过分 反应,目前行为金融学的解释有以下三个基本观点:

(1)外汇市场不是一个有效率的市场,即外汇价格的波动不能充分反映市场 在一定时期内出现的全部信息,因此导致外汇的实际价格经常会过分地偏离均衡 价格。探讨外汇市场是不是一个有效率的市场十分重要。

首先,宏观经济模型应该包括所有影响这一模型的变量,并相信这些变量的总 和会决定这一模型的结果。这一原则同样适用于外汇市场的均衡模型。外汇市场 的短期剧烈波动可能是由于市场参与者主观地排斥某些信息,片面地接受或过分 地接受某些信息,使外汇价格过分扭曲;也可能是某些影响外汇波动的信息掩盖了 其他一些同样重要的信息,造成外汇价格大起大落。

其次,如果外汇市场不是一个有效率的市场,就会导致一些纠偏的行为在市场 出现,如以牟利为动机的投机者介入市场、市场信息的准确发布、政府干预等。这 些纠偏的行为有时会使实际价格与均衡价格趋于一致,有时却会进一步扭睦市场 的价格波动。

最后,外汇市场是不是一个有效率的市场,将直接关系到外汇交易者的投资决 策,成为投资者考虑是否进行投资的重要因素。从外汇市场的实际波动来看,外汇 市场在长期内可能是一个有效率的市场,但在短期内却还远远没办法证明。目前 对外汇市场每天波动影响最大的是新闻,它包括经济和政治两大类。此外,市场投资者的意愿和心理因素,又常常使这些新闻对外汇市场的影响被进一步放大。

(2)外汇的即期价格与外汇汇率的长期均衡价格会发生偏离。人们经常在报 纸上读到,某种货币的“汇率目前被高估”,或者是某种货币“目前的汇率已远远低 于它的合理价格”,其所指的就是这种偏离现象。一般情况,外汇价格是由外汇交 易市场供求所决定的,由于外汇市场预期波动这一因素的存在,各大外汇银行每天 报出的外汇牌价,在报出即期价格的同时,往往还会有一个远期价格,至少在外汇 的期货市场里可以找到外汇的期货价格。外汇的期货价格从理论上来说应更接近 于外汇的长期均衡价格。外汇的即期价格过分地偏离外汇的长期均衡价格可能是 即期价格太低或太高,也可能是长期的均衡价格被估计得太低或太高。从外汇市场 运行本身来看,在投机性资本不充足时(在市场上交易很少),或在投机性资本过多 的时候(市场交易过热),即期价格与它的长期均衡价格不一致是正常的现象。

(3)外汇的短期价格波动幅度总是会超过它长期的均衡价格波动幅度。对于 外汇汇率的走势,所有会影响外汇汇率的因素都会产生作用,但这些因素的作用在 时间上和空间上会有差别,也就是作用方向可能不一致,造成短期均衡价格偏离长 期均衡价格。对于外汇的短期价格波动幅度偏离长期均衡价格波动幅度的现象, 目前经济学界流行的一种解释是:当政府扩大货币供应量或降低利率时,导致实际 的货币供应量增加,外汇市场则迅速作出反应,本国货币的汇价大幅度下跌,使外 汇的短期均衡价过分地低于长期均衡价。而当物价在完全消化货币供应量增长因 素时会上升,实际的货币供应量会有所下降,外汇的短期均衡价也会逐渐恢复到与 长期均衡价趋于一致。

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