国际外汇市场的结构

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2007

外汇市场的集中趋势加剧,为数不多的银行占有越来越大的交易份额。始于20世纪90年代中期的银行业兼并趋势有增无减,每次参与调查的银行总数在下降。以最近三次为例,1995年有2417家银行参加了调查,1998年有2205家,到2001年只有1945家银行,入选银行总数明显减少,但少数银行却垄断了外汇交易的75%。在美国,13家银行操纵着75%的外汇交易,而1998年为20家,1995年有20家。在英国,17家银行占据交易额的75%,而1998年为24家,1995年约为20家。J’bTi-:_市场的集中趋势加剧,可从两个层次(批发与零售)来加以分析。批发市场指同业市场,零售市场则指客户市场。外汇市场的投资主体分五类:国际银行、银行客户、非银行经纪商、外汇经纪商和中央银行。随着外汇市场的扩大,投资者的利润也在增加。根据银行的财务报表匡算,JP摩根银行每年的交易收入达10亿美元,而规模较小的银行也能从中得一杯羹,例如第一银行(BankOne)的外汇交易收入超过1亿美元。

 一、外汇经纪商(做市商)

作为一项标准金融服务,美国的许多商业银行代客户买卖外汇。起初,在柜台市场阶段,只有少数设在纽约及其他金融中心的大商业银行将外汇作为一项主要业务。他们为公司和其他客户服务,既是中间商,又是做市商。与此同时,美国大银行还与国内许多其他商业银行以代理行的身份进行外汇交易,也有部分自营业务。在推广外汇业务时,大银行发现他们之间的频繁交易利大于弊,后来便形成了外汇同业市场。当然,其他金融机构焉能熟视无睹,坐视大银行从中得利?在过去的25年里,一些投资银行和其他金融机构纷纷跻身于外汇交易,并成为大商业银行的直接竞9-AI-T-。这些后来居上者即是外汇交易经纪商,为不同的客户提供外汇服务。尽管这些大商业银行仍执外汇市场的牛耳,但已不再处于垄断地位。更准确的说,外汇同业市场应该称为“经纪商同业市场”。

 1998年,美国联邦储备银行纽约分行对93家主要外汇交易商(经纪商)做了调查,扣除双重计算因素外,外汇市场的传统产品日交易额为3510亿美元,货币期权和互换的交易额为320亿美元。联邦储备银行对入选标准没有硬性规定,但入选的银行须积极参与外汇交易,有一定的知名度,并有良好的融资渠道。入选的93家机构中,82家为商业银行,其余11家为投资银行或保险公司。大多数机构设在纽约,但有许多机构总部设在波士顿、芝加哥、旧金山和美国其他金融中心。许多机构在其他国家还设有分支机构。∞入选的机构中有相当一部分属于日本、英国、德国、法国、瑞士等国的大银行在美国的支行或附属银行,这些银行专业从事本国货币交易。

 93家机构中并非所有机构都成为一种或多种货币的做市商。做市商指经纪商通常对一种或更多的特定货币报出买进价和卖出价,并随时为客户按报价成交。正常交易时,做市商愿意在一定范围内动用公司资本按报价完成交易,并期望利用差价获利。因此,做市商必须非常谨慎地管理公司仓量,并准确预见汇市的短期趋势和前景。做市商或多或少持续入市跟客户交易,用公司自有账户加以冲销。和其他金融市场一样,外汇做市商有助于市场运行:提高市场的流通性,减少短期价格波动,提供有用的价格信息,平稳外汇交易业务,保持市场交易的连续性,便于及时交易。

 二、金融及非金融客户

根据1998年的调查报告显示,当年美国外汇交易分布中,非金融客户占20%,经纪商同业市场占49%,金融客户占31%。可见柜台市场外汇交易中五成是在同业市场进行,即93家申报机构彼此之间的交易及其与国外同行的交易占据了半壁江山,其余的51%份额中,金融机构(非经纪商机构)占3成,非金融机构占两成。金融和非金融机构客户包括规模较小的、不具备经纪商条件的商业银行和投资银行、因业务需要(买卖产品服务,金融资产)进行外汇买卖的公司、企业货币基金、共同基金、对冲基金和养老基金的基金经理公司以及非常富有的个人客户。对这些中间机构和最终客户而言,外汇交易是支付过程的一部分,也就是为完成一些商业、投资、投机或保值活动的一种选择。

近几年来,由于不断变化的金融环境所致,外汇最终使用者范围发生了明显的变化。最引人注目的变化当属国际投资资本的急剧增长。二十多年前,海外投资规模相对比较小,美国的外汇交易业务主要集中于商品和服务进出口的国际贸易,进出口商占据着外汇交易的龙头,美国的最终消费者通过外汇买卖为海外贸易进行融资。但是近年来,海内外投资(如资本流动,跨国界银行金融资产以及证券交易)的增长速度远远超过国际贸易。机构投资者、保险公司、养老基金、对冲基金和其他基金已成为外汇市场的主要参与者。许多基金已开始用全球眼光管理投资组合。尽管用于外汇投资的资金总量仅占基金的很少一部分,通常为5%~10%,但基金所控制的雄厚资本足以使他们成为外汇市场的主角,因为只要这些基金把少量的资金转投外汇市场,外汇市场的交易额就会大幅增加。

 三、中央银行

所有的中央银行都不同程度地参与本国外汇市场,其操作对外汇市场的影响很大。例如,在2000年第二季度至2004年第一季度期间,日本中央银行动用了440122亿日元干预汇市,主要是买入美元抛售日元,也有用小部分资金买欧元抛日元。不同国家中央银行的参与程度以及入市的方式和目标有所不同,本书将在第十章讨论央行干预汇市的有效性。

 旨在影响汇市的外汇干预操作是中央银行外汇交易的非常重要的一方面。然而就目的、方法、资金量和策略而论,各国中央银行的干预方式差异较大。自布雷顿森林体系瓦解以来,各成员国在国际货币基金组织的总原则框架内可自由选择适合本国国情的汇率制度。美国和许多发达国家以及一些发展中国家选择了“独立自由浮动制”,允许其汇率有较大的弹性。但是大多数国家依然选择了盯住制度,让本国货币盯住美元或其他货币、一篮子货币或一种复合货币,或者选择别的汇率制度,以限制和管理本国货币的波动。

汇率制度的选择决定了央行干预操作的基本特点。如果一个国家选择了盯住制,央行为了维持汇率所采取的方法就直接干预,没有太大的回旋余地。但美国以及其他国家选择了更具弹性的汇率制度,干预方式多元化,具有很大的自主性。央行可以自主决定是否干预、干预时机、在哪个市场干预、干预的力度、公开或是秘密干预以及联合干预或单独干预,当然这些因素的取舍须顾及汇市的情况及干预的目标。

外汇市场干预是央行买卖外币的主要原因之一。许多中央银行代理政府的主要国际业务,并为政府和其他公共部门及企业处理大部分外汇交易。这些部门包括邮局、电力公司、国营航空或铁路。即使中央银行不进行干预业务,央行也会入市为政府采购或为了投资目的买入或卖出外币。央行有可能增购外汇、调整持币或减少外汇储备存量。央行也有可能作为另一家央行的代理行入市,利用别国央行的资源影响该国的汇率。另外,央行也可能帮助另一家央行购入其业务或业务费用所需的外币。以美国联邦储备银行纽约分行的外汇操作室为例,该交易室偶尔进行外汇干预操作,在日常交易中入市金额不大,为其客户(别的央行、美国政府部门和国际机构)买入或卖出数量不多的外币。代理客户业务既可为其他央行或机构提供有用的服务,又能使交易室熟悉掌握货币交易市场的变化。

四、代理商

在柜台市场,代理商的作用就是促成买卖、收取佣金。外汇交易商(经纪商)作为交易的一方,须动用自己公司的资本作外汇交易的买方或卖方;而代理商则是中间人,在交易中代理一方或双方,一般来说,无须出资。经纪商希望找到交易的对手,并随后通过与另一方的交易结清自己的头寸,以赚取差价:而代理商只收取服务佣金,并不持仓,因而不承担因汇率变动所带来的风险。在柜台交易中,代理商的业务局限于经纪市场。代理商包括电话代理商和电子交易系统,约占柜台交易的1/4,而经纪商和其他机构的直接交易则占据了其余3/4的市场份额。

在柜台市场,中介业务取决于以下因素:市场状况、交易的货币、交易性质以及其他众多的因素,其中交易规模是一个重要因素。在电话经纪市场,单笔交易金额比较大,使用代理商省时又省力,且信息传播快,报价能及时更新。另外,代理商会为买卖双方保密,时常与众多银行保持联系,因而市场的流通性很强。外汇中介业务竞争非常激烈,代理商为了盈利必须提供高质量服务,因为代理商不仅相互之间有竞争,而且还要与银行和其他机构争夺业务。为客户撮成交易的技巧以及客户的信任度决定电话代理商的成功与否。为此,代理商必须与许多经纪商保持联系,熟悉报价。

最近几年,电子报价撮合系统由无到有并且发展迅速,已占即期交易的很大份额。在美国,EBS(电子经纪系统)和路透2002终端两种系统并驾齐驱。!外汇交易员从屏幕上可以看到报价,自由下单,自动完成交易。电子报价系统;为买卖双方保密,自动管理信贷额度,而且价格极有竞争力,所以电子报价系i统被广泛使用就不足为奇了。

五、交易所的外汇交易

虽然交易所交易货币期货和期权,但交易所的组织结构以及其中代理商所起的作用有别于柜台市场。在交易所交易大厅,客户的定单被传到场内代理商,然后场内经理通过公开叫价方式完成交易。达成交易有两种方式:与另一场内代理商(经纪人)交易,或与场内交易员(通常称为Locals)交易。Locals是交易所的会员,自负盈亏,自担风险。场内每笔交易均须通过交易所的清算公司结算,后者为了保证双方履行合同,要求买卖双方向清算公司存放初始保证金和维持保证金。另外,清算公司每日均须按市价结算和平账。

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